中泰证券：给予药石科技买入评级
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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期对药石科技进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，利润端受多因素影响略有波动》，本报告对药石科技给出买入评级，当前股价为48.72元。
药石科技(300725)
投资要点
事件：公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入 8.44 亿元，同比增长14.89%；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.61%；扣非归母净利润 1.08 亿元，同比下降 28.36%。
收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司 2023Q2 营业收入为 4.61 亿元（+15.44%），2023Q2 归母净利润 5613 万元（-31.77%），2023Q2 扣非归母净利润 6660 万元（-22.48%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①固定资产折旧快速增长：固定资产增加带来 2023年上半年折旧金额5226.66万元（+43.12%）；②人才投入大幅增加：2023H1 人力资源相关支出 2.99 亿元（+30.65%）。③可转债利息支出增加：2023H1 公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出 2358.74 万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023H1 毛利率约 43.68%(-3.79pp)，期间费用率 26.41%（+4.73pp）。
分子砌块壁垒夯实，2023H1 新设计分子砌块超 7000 种。2023 年上半年分子砌块业务收入 1.83 亿元（+5.36%），新设计分子砌块超过 7 千种，覆盖 KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2 等热门靶点需求；完成超过 4 千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以 GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。
CDMO 增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023 年上半年 CDMO 业务收入 6.51 亿元（+17.35%），其中 CDMO 收入中分子砌块规模供应收入 1.85 亿元（+30.28%）。项目上，1150 个处临床前至临床 II 期，35 个处临床 III 期至商业化，此外，承接 API 项目 35 个，其中 2 个进入 III 期、注册验证及商业化。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望迎来快速增长期
盈利预测与投资建议：考虑公司业务受防疫政策变化略有波动，我们预计 2023-2025年公司收入 20.90、27.37 和 35.73 亿元，同比增长 31.07%、30.93%、30.54%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2023-2025年归母净利润 3.90、5.02 和 7.06 亿元，同比增长 24.15%、28.68%、40.73%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券杨希成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为25.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为87.92。
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